今年的端午节被很多A股投资者戏称为“端午劫”，节前节后两个交易日分别跌1.31%和1.48%，股民损失惨重。不过在普跌的市场中，电力股成为了为数不多的一点亮色，以中证全指电力指数（H30199.CSI）的表现来看，端午节前最后一个交易日至6月28日收盘的四个交易日，电力指数涨跌幅分别为0.33%、2.24%、-0.19%、1.5%，表现显著优于大盘。

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从历史上看，电力股虽然不是机构也不是散户热衷的行业，但电力股总能在一些特定的时期突然爆发，掀起一波不小的涨幅，但往往行情又不持久，也因此被股民戏称为“渣男”。那么这次的电力行情会不会不一样？电力还不会不是“一日游”的行情？

需求预涨，电力股再掀行情

以近三年的行情看，电力有两次曾经引起市场较大关注的行情。一次是2021年8月初至10月，因为疫情后复工复产带来的全面复苏，使得电力需求大幅度超预期增长，叠加煤炭价格上涨带来的火电厂发电动力不足，供求失衡导致全国大面积“限电限产”，电力股一飞冲天。第二次则是2022年5月至8月，川渝地区高温导致的缺电现象，也一度使得电力股大涨。

电力行情每次这种脉冲式上涨，然后又快速下跌的行情，其背后反映的其实是电力股长期以来存在的问题。

以电力的供求来看，电力是民生之基，电力价格长期受到政策的管制，因此过去很长时间，电价的刚性都使得火电企业在面临成本（煤炭）变动时，只能承受煤炭高企时带来的发电亏损。所以长期以来，电力都绝对不是一个受到市场青睐的板块。虽然火电厂能够在政策的范围内一定程度上上浮电价，但面对大幅度上涨的需求时，供给往往是力不从心的。而且每当电力出现供给的困难时，总会受到政策的调控，这也是为何电力股的行情往往是快速的大涨大跌。

近期电力股的上涨原因同样类似，A股历来有“冬炒煤、夏炒电”的说法，所以每到夏季来临，电力都会成为市场中的热点板，近期电力股的大涨就在于极端高温天气带来电力需求大涨的预期。这种逻辑在于需求提升带来的“用电量”的提升，即便价格刚性，用电负荷的增加也会改善电力企业的盈利。所以从年初至今来看，电力指数的表现要比大盘表现强势的多，且主要涨幅都是在4月份之后贡献的。从电力指数表现较好的直接原因上看，今年电力大涨的原因看起来与过往并无二致。

也正因为此，市场对于电力股行情的可持续性是存疑的。而要回答这个问题，就需要回到电力股的基本面来看，电力股是否有新的逻辑？

多重支撑，电力股的“长期主义”

对于电力股的行情，如果以中证全指电力指数为标的，可以从以下几个方面来看：一是电力企业的收入，核心在于用电量和价格；二是电力企业的成本，特别是火电成本，会很大程度上影响电力企业的盈利能力；三是除火电外其它新能源转型带来的“再增长”。

首先来看量价的变化。因为用电具有刚性，无论经济景气度如何，用电需求的收缩也比较有限，因此主要来看价格的变化。当前正是“计划电”向“市场电”转变的改革期。从2021年以来，电力市场的改革正在不断加速，包括《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》、《关于加快推进电力现货市场建设工作的通知》等一系列的电力市场改革的文件，将以往相对刚性的计划电价，逐渐向弹性的市场电价过渡。

这种价格体系的变化是改变火电企业长期逻辑的第一因素。作为一个电力的用户，无论是居民还是企业，如果感受到了电价费用的上涨，对个人来说或许并不友好，但这却恰恰是火电企业盈利能力改善的信号。电力市场的这种价格改革，对火电企业来说，可能是盈利逻辑的长期改善，而并不是如“冬炒煤、夏炒电”一样的短期“用电量”的逻辑。

量价之外，成本是第二原因，煤炭成本占到火电企业70%-80%的成本，因此成本的也会较大程度影响电力股的表现。我们曾经详细阐述过煤炭价格的传导逻辑对于火电企业盈利能力的影响。简单来说，就是地产、基建相关用煤需求大幅度走弱，导致市场煤价跌跌不休，进一步传导到火电用煤的长协价格，因此煤炭价格的下降使得火电企业盈利预期好转，进而带动电力股的行情。

电力股的第三重因素在于新能源的贡献。从电力指数的行业权重贡献来看，除火电外，水、风、光、核等发电方式同样占指数的较大比重。其中边际变化较大的在于风电、光电，特别是光伏发电。对于这些新能源发电，当前市场是存在较大的分歧的，但从风电、光电的发展历史来看，技术进步驱动行业整体的降本增效，是新能源发电崛起的重要原因。对于光伏来说，随着上游原材料价格下行带来的成本下行，光伏电站运营商的收益率进一步增长，并进一步的带动了装机需求的增长。所以从长期来看，对于已经处于历史低位的新能源来说，可以持有更加乐观的态度。

最后，从盈利能力上看，在收入、成本的双重变化下，2023年将是电力企业盈利的大年。从wind一致市场预期来看，中证全指电力指数整体在2023年预计仍将延续2022年盈利高增长的态势，2023年全年净利润预计同比增长超过110%。

所以，综合来看，这一次电力行情的上涨，已经并非是单纯的短期“冲量”逻辑，而是在电力市场综合改革政策下，基本面长期的改善。

估值与交易，电力被低估

基本面之外，估值与市场交易的拥挤度也同样有利于电力股的表现。

先从估值来看，电力股在行业上属于公用事业类，估值长期处于低位，在2022年川渝地区缺电时，估值曾短暂的冲高。截至2023年6月27日，当前电力指数PETTM仅为28x左右，处于近三年59%附近的分位。考虑到2023年净利润预计翻倍式的增长，当前的估值并不贵。

从交易的拥挤度上来看，机构资金参与的拥挤度也不高。截至2023年的第一季度，公募基金对于公用事业的持仓低配比例为-2.3%，在申万31个一级行业中位列倒数第三，处于完全的低配状态。

所以，无论是基本面的改善，还是估值、交易的拥挤度，电力行情可能都不再是短期的一轮游行情，已经适合作为长期主义的交易标的。

（黄大智为星图金融研究院研究员）